摘 要：　近年来，投资者和管理者都越来越重视企业合理的价值评估。准确评估公司价值，使得真实反映出企业创造的客观价值，突显出传统方法中未能反映出的问题，这对未来企业发展前景十分重要。而传统价值评估方法仅注重到债务资本成本，忽视权益资本成本及一些非财务指标的影响，无法精准反映企业的经营业绩和管理能力。与之相比，EVA具有一定优势。本文详细介绍了EVA模型的理论构架和计算过程，并以海康威视为例，应用EVA模型对其价值进行评估，分析EVA价值评估法的适用性和科学性。

　　关键词：　EVA模型; 价值评估; 海康威视;

　　1、 EVA企业价值评估理论体系

　　1.1、 EVA的概念

　　经济增加值（EVA）其本质是税后经营净利润扣除投入资本成本后的真正价值体现。本文将结合海康威视这一事例来诠释具体如何计算。

　　NOPAT：税后经营净利润；TC：投入资本；WACC：加权平均资本成本

　　1.2、 会计调整

　　在应用EVA评估模型时，为提高计算的准确性和科学性，使评估结果更好的反映出企业的市场价值、公允价值，应进行相关的会计事项合理化调整。

　　(1）研发费用。目前准则规定，在研究阶段费用化，在开发阶段满足资本化条件的才能资本化。而EVA模型将研发费用视为企业投资形式，未来受益期间逐年摊销。

　　(2）财务费用。投入资本中已包括各项借款的利息收支和各项汇兑损益，无需再次抵减利润。

　　(3）各项准备金。价值评估时会对税后经营净利润和投资成本产生影响，造成计算误差，应作调整。

　　(4）递延所得税。计算EVA时对税后经营净利润和投资成本中的递延所得税资产及递延所得税负债进行加减变化调整。

　　(5）在建工程。计算时对完工前尚未进行生产活动，不能为企业带来收益的，应将其从投入资本中扣除。


　　对于广大投资者来说，较为看重企业实现股东利益最大化的时间和方式。而传统的评估方法往往会忽视一些非财务指标，如企业管理团队的能力高低、是否掌握具有自主知识产权的核心技术、企业是否具有持续创新能力、是否具有相对竞争优势、员工的技能素质培训等，而这些可能不会很快在财务报表中显现出来，但在未来企业的持续、健康、快速发展中将发挥重要的作用。因此，该模型本身可合理评价企业综合收益，有较强的理论参考性。

　　2、 海康威视企业价值评估

　　目前许多国家开始认同“平安城市”的概念，对安全的认可程度逐步提升，在基础设施的投入会更大，对于安防行业来说是一个利好的机会。因此，本文将对该案例进行价值评估与分析。

　　2.1、 2014年——2018年历史EVA计算

　　2.1.1、 海康威视税后经营净利润的计算

　　税后经营净利润是通过调整报告期的净利润的基础上得到的，除了应调增上述调整事项外，还需考虑营业外收支，净利润不应受偶然因素的影响，所以在计算时应调减非营业性损益。公司于2013年12月被认定为国家重点软件企业。根据财税[2016]49号通知，该公司获得税务机关批准，企业所得税减按15%的税率征收。

　　税后经营净利润=净利润+（利息支出+资本化研发费用-非营业性损益+减值准备金）*（1-所得税税率）+递延所得税费用

　　(1）研发费用的调整。

　　研发费用资本化按无形资产的摊销方法，由海康威视的年报知，该企业的无形资产按直线法摊销，摊销期为10年。2014年至2018年资本化研发费用分别为1171、1551、2190、2875、4035（单位：百万元）。

　　(2）减值准备金的调整（见表1）。

　　表1 海康威视2014～2018年减值准备金的调整百万元

　　(3）调整后税后经营净利润。

　　除上述计算汇总数据外，其他数据资料均来自海康威视历年年报中，最后汇总得出海康威视税后经营净利润，如表2所示。

　　表2 海康威视2014～2018年税后经营净利润百万元

　　2.1.2 、海康威视投入资本（TC）的计算

　　投入资本，即企业为获得预期的回报而投入成本的账面价值。公式如下，海康威视投入资本计算见下表3。

　　表3 海康威视2014～2018年投入资本（TC）百万元

　　投入资本=债务资本+股权资本-在建工程=短期借款+应付债券+长期借款+一年内到期的非流动负债+长期应付款+股东权益+少数股东权益+递延所得税费用+资本化研发费用+减值准备金-在建工程

　　2.1.3、 海康威视加权平均资本成本的计算（WACC)

　　(1）权益资本成本的计算。

　　权益资本成本估算方法最常用的是资本资产定价模型，即

　　Rrf：无风险利率；Rm：平均风险股票报酬率；β：股票的贝塔系数；β（Rm-Rrf）：市场风险溢价。

　　无风险利率：目前国债种类较少，只有3年期和5年期，选择相对长期政府债券利率将比较适宜，本文将选用5年期政府债券利率作为无风险利率。2014年～2018年5年期国债利率分别为5.41%、5.32%、4.17%、4.32%、4.27%。

　　市场风险溢价：它基本是由资本市场上的供求双方决定的，个别公司是无法控制的，因此本文将采用GDP增长率作为市场风险溢价。即2014年～2018年市场风险溢价分别为7.3%、6.9%、6.7%、6.8%、6.6%。

　　表4 海康威视2014～2018年税收后债务资本百万元

　　股票的β系数：2014年～2018年β系数分别为0.84、1.01、0.95、1.13、1.36。（数据来源于国泰安数据库）

　　汇总上述数据可得，海康威视2014年～2018年权益资本成本分别为11.54%、12.29%、10.53%、11.85%、13.25%。

　　(2）债务资本成本的计算（见表4）。

　　最后根据以上汇总数据，可以计算出2014年～2018年海康威视的EVA分别为2815.32、2910.18、4726.66、7542.99、8781.30（单位：百万元）。

　　3、 海康威视2019～2023年预测期EVA值

　　中国的经济近年来保持稳健增长态势，即使现在受到中美贸易战强劲的外部压力，中国也从未在外部压力下屈服过，短期的估值会受到一些压制，但具有创新能力的高科技龙头企业未来有可能会加速发展。海康威视一直都大力注重创新意识，在创新项目上的资金主要有两大来源：海康威视的上市投资及员工的投资，没有进行第三方的外部融资，外部融资必然会产生资本溢价泡沫，海康威视没有了这些溢价泡沫，再加上稳定的资金链、人才机制、营销体系，虽然目前受到美国商务部“实体清单”制裁，暂时会受到些许贸易战的冲击，但依赖自身的技术体系和国家的政策扶持，也会在未来慢慢恢复。

　　计算可得2014～2018年EVA值的平均增长率为35.45%，综上判断假设，未来五年会将以平均增长率为基础以每年2%的速率递减来进行预测2019～2023年的EVA值分别为：11718.64、15404.16、19940.68、25414.4、31882.36（单位：百万元）

　　4、 结束语

　　根据上述计算过程，可以看出在每个时期企业EVA值，但并不能用来与同时期的其他企业相比，因为每个企业不同时期的经营规模、资产状况各不相同，所以只能进行企业内部的横向对比。由2014年～2018年的EVA值逐年递增可以看出，这些年企业不断追寻产品创新与产品销售应收的平衡点，以实现利润最大化的经济目标，通过一系列的会计事项调整后，使EVA更加有助于判断海康威视的经营状况和内在价值，有助于企业更加全面了解自己，以便于企业制定发展战略、破解贸易战的不利影响。同时，EVA模型也存在一系列的问题，如计算过程中人为的数据选择具有主观随意性，受报表信息失真性的影响很大等。

　　参考文献

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