讲座一：借助股权融资破解中小企业资金难题
讲座一：借助股权融资破解中小企业资金难题
一、认识股权融资
中小企业融资难是一个长期以来严重困扰我国中小企业发展的大问题。不少市场前景好，产品科技含量高，符合国家产业政策方向的好企业，由于缺乏资金，严重地制约了企业的发展，致使这些企业难以迅速做大做强。作为一名公司的当家人，平时把大部分时间、精力用在跑资金上面，似乎找资金成了“主业”，至于生产销售、经营管理则沦为“辅业”。如何破解这一难题，答案在借助股权融资。
股权融资，顾名思义就是借助公司股权，融集公司发展所需要的资金。在美欧日本等发达国家，150多年前就已经出现了股权融资的概念，那时的投资家，不论是私人资本，还是国家资本，通过律师、会计师的介绍和安排（顺便说明，西方国家具有悠久的民主和自由经济基础，法律制度比较完善，因此律师、会计师能够较早地进入投资资本领域为企业服务），借助股权转让、质押、托管等法律设计，将大量资金投入到盈利好的企业中，取得良好收益。企业主也愿意这样做，如此不仅可以获得急需的资金，扩大公司规模，彰显公司知名度，充分占领市场，还可以通过引入投资人或者投资机构先进的、专业的、成熟的管理理念、管理制度、营销优势、雄厚背景，将公司做大做强，做成跨国品牌、百年老店，最终实现投资者与企业双赢。投资人或者投资机构获利后走开，企业主则获得了自己公司有形和无形的巨额资产。有形方面，公司急速扩张，规模扩大，盈利绝对额增加，产品市场占有率提高，甚至形成垄断；无形方面，管理理念、管理制度先进，品牌知名度高，长盛不衰，反过来又吸引到投资者，良性循环。股权融资经过短短发展之后，与证券市场融合，出现了证券融资资本市场，即股权融资的高级形式，公司向社会公众发行股票融集资金，公众以持有股票所代表的股权行使公司经营管理权，同时公众根据上市公司盈利好坏“炒股票”，直接或者间接地促进公司业绩不断上升。我国的股权融资起步较晚，比美欧发达国家晚170多年。上世纪90年代初期邓小平同志南巡讲话之后，对外市场逐步打开，股权融资概念传入我国，不过普通公众对这一概念非常陌生，几乎没有人听说过，难以将国家批准设立证券市场，允许公司上市发行股票融集资金与股权融资概念联系起来。中小企业能够想到的募集资金方式就是找银行贷款，想方设法托关系找银行，为此不惜花时间花精力搞“破费”，心甘情愿地向银行支付利息，但却难以如愿，贷到款者寥寥无几。贷不到款就寻求亲朋好友借贷，或者通过关系找到“有钱人”借贷，最后发展到向不认识的人借贷。当然，向认识或者不认识的借贷，理所当然地要支付利息。时间久了，物价飞涨，民间借贷的利息越来越高，企业最后不堪忍受，“跑跑了之“，不少公司就此关门倒闭，引发一系列社会问题。近几年，境外私募基金看好中国经济发展前景，纷纷抢滩进入国内市场投资盈利，国内一些私募基金组织也开始行动。不少有眼光、有胆识、有气魄的企业家，与私募基金机构谈判，引入私募基金，并为之努力奋斗，经过短短几年时间取得了巨大成功，企业一举成名，在国内甚至国外、境外上市。例如蒙牛乳业集团、李宁服装、百度、新浪、网易、搜狐、阿里巴巴、携程网、无锡尚德、如家快捷连锁酒店、分众传媒，等等，这些企业至今人们耳熟能详。这些企业引入私募股权融资后，迅速由当初一个名不见经传，整日为融集资金发愁的小微企业，一跃成为家喻户晓的国际知名品牌的大公司。
二、股权融资能够为中小企业提供快捷灵活的融资服务
如同有付出才有回报，有收益就有风险一样，不管是银行贷款、民间借贷、上市融资、股权融资、债券融资，其融资均包含成本费用因素，实质上市场机会均等。银行贷款虽然看似成本费用低，但由于内外部考核因素所致，银行只愿意贷款给实力强，资产雄厚，有还款担保能力的国有大型或者特大型企业，或者有政府背景的优质企业，大多数民营中小企业望眼欲穿，但银行嫌贫爱富不愿贷，因此贷款成功的机会极小，不能解决中小企业的急需资金。民间借贷利率偏高，使不少企业难以承受，加上到期必须还款，致使中小企业经营风险巨大，倒闭“跑跑“企业多。上市融资虽然可以融集到巨额资金，为大多数公司梦寐以求，但我国的公司上市准入资格极严，远远高于国际标准，透明性规范性要求极高，申报历时时间长，过会审批环节多，耗时累人，短则五年，长则十几年，真正能够上市发行股票的企业了了，上市难难于上青天！债券融资虽然看似不需要太多的成本费用支出，但对企业资产和担保条件要求苛刻，发行门槛高，实际上能够发行债券的只能是少数国有大型特大型企业。相比之下，股权融资（这里指不包括证券在内的狭义股权融资概念）比较灵活，可以随时随地拿出少部分公司股权设定转让、质押、托管等，取得投资人或者投资机构大额或者小额资金，缓解中小企业融资难。除国有企业须经审批外，非国有中小企业，包括有限责任公司和股份有限公司，融集资金不需要审批，不需还本付息，不需提供抵押担保，公司只需与投资者约定按照股权持有比例共商经营（甚至投资人不参与经营），收益则分红，亏损则共担。这就要求公司当家人有眼光，心胸大，有气魄，有胆识，允许投资者分取少部分股权，获取少部分盈利收益。如果不愿意有任何付出、舍弃，则企业只能是一个小作坊，最终在激烈的市场竞争中灭亡。股权融资的门槛要求低，融资方式灵活多样，可以通过个人、机构组织、产权交易所和股权交易所平台进行，可以到主板以外的市场上融资，融资额可多可少，期限可长可短，可以是个人投资款，也可以是机构投资款。顺便说明，中国人喜”公“不喜”私“，认为公募资金可靠，私募资金不可靠。其实，这里有一个辩证认识的问题，公募资金往往是具有政府背景的资金，取得难，况且如果一旦不能如期偿还，责任后果严重。私募资金多以股权投资的形式出现，如果企业盈利良好，给投资者分取收益不是困难，企业情愿；如果不得已企业陷入亏损，则私募资金投资者无权索回投资款，企业不需为此承担后果严重的法律责任。近年来，私募股权投资在上市和非上市公司中的投入比重越来越大，从客观上说明，企业对私募股权基金有需求，且越来越愿意接受私募股权基金。
中国经济经过30多年的高速发展，即将进入一个相对成熟的时期，今后仍将保持继续良好发展的态势，不可能象美欧日等发达国家一样，发展到今天的阶段之后，疲软乏力。在一个相当长的时间内，中国仍将是平均国民收入比较低的发展中国家，发展潜力巨大，经济将继续高速增长。如果说前30年国民经济主要靠房地产业有形投入拉动，则今后30年将主要依靠以股权融资为主的无形资本市场拉动。
三、国内股权融资市场正在快速发展，能够助力中小企业融资需求
1、政策法规、政策方面
（1）2002年6月29日第九届全国人民代表大会常务委员会第二十八次会议通过《中华人民共和国中小企业促进法》，自2003年1月1日起施行。该法旨在改善中小企业经营环境，促进中小企业健康发展，扩大城乡就业，发挥中小企业在国民经济和社会发展中的重要作用。第十六条规定：“ 国家采取措施拓宽中小企业的直接融资渠道，积极引导中小企业创造条件，通过法律、行政法规允许的各种方式直接融资。”第十七条规定：“国家通过税收政策鼓励各类依法设立的风险投资机构增加对中小企业的投资。”
（2）２００４年８月２８日第十届全国人民代表大会常务委员会第十一次会议修改《公司法》，该法通过了公司股权转让和增加注册资本，以及由有限责任公司公司变更为股份有限公司等规定，公司股权融资更加快捷、便利。
（3）2009年9月19日国务院发布《关于进一步促进中小企业发展的若干意见》（国发〔2009〕36号），要求切实缓解中小企业融资困难。第七条规定：“进一步拓宽中小企业融资渠道，积极发展股权投资基金，积极培育和规范发展产权交易市场，为中小企业产权和股权交易提供服务。”
（4）2011年6月18日工业和信息化部、国家统计局、国家发展和改革委员会、财政部联合印发了《关于印发中小企业划型标准规定的通知》，调整中小企业划分标准，为股权融资提供政策支持。
（5）2011年12月23日河南省人民政府办公厅发布转发省发展改革委《关于促进小型微型企业融资意见》的通知，提出要选择一批小型微型企业纳入创业板上市后备企业库，通过扶持推进符合条件的小微企业上市融资。
（6）北京、上海、天津、重庆、江苏、深圳等地纷纷制定专门的股权融资政策，吸引导中小企业借助股权解决融资难。
2、市场发展方面
（1）境内外投资基金应运而生，顺应中小企业融资需求，成功助推中小企业快速发展，现已成为高新技术，具有高成长性创新模式中小企业融集资金的主要来源。1992年邓小平同志南巡讲话之后，以黑石、IDG组成的太平洋中国基金、华登国际、汉鼎亚太（台湾）、美商中经合等为代表的境外股权投资基金登陆我国境内，开启了我国股权融资的先河。不过，由于当时国内体制没有理顺等原因，这些投资基金第一次进入中国后均以失败告终。为了适应对外改革开放和经济发展，1995年中国人民银行发布实施《设立境外中国产业投资基金管理办法》，鼓励境外风险投资基金来华投资。随之，趁着当时全球兴起互联网热，一大批海外风险投资基金大量投资于中国的互联网行业，同时一些大型的科技型企业、金融机构也成立专门针对中国的投资基金。后来，境外投资基金规模越来越大，介入的范围越来越广，如房地产、金融服务业、制造业、医药业、IT行业等。境外投资基金的进入，一方面有效地缓解了国内中小企业的融资需求，使企业得到了快速扩张发展，不少名不见经传的企业成功上市，一举成名；另一方面也取得了可观回报。看到境外投资基金在双赢中获利丰厚，上海、北京、广东、深圳等经济较发达地区不少机构和个人纷纷成立投资基金，为中小企业提供融资支持。这期间，我国有关部门相继出台一些法律法规和政策，特别是以《合伙企业法》、《创业投资企业管理暂行办法》为标志，国内创业投资机构急速发展，河南省也成立了不少投资基金机构。目前国内的投资基金法律障碍基本被扫除，一大批投资机构相继成立，可以预见，在不久的将来，我国的投资基金必将顺应国内中小企业在快速发展中急切的融资需求，形成一个各类资本共同发展的良好局面。
（2）各地普遍建立产权交易所或者类似的组织机构，为中小企业融集资金提供股权融资平台。1995年前后，北京、上海、重庆、天津、深圳等地经国务院或者当地人民政府批准，成立产权交易所或联合产权交易所，江苏、河南、山东、云南、湖北等全部大部分地区产权交易所也先后成立。按照2003年国家发改委、国家国有资产监督管理委员会、财政部等相关部委的文件规定，各地不论国有企业还是非国有企业，国有资产还是非国有资产，不论是物权、股权、债权、知识产权、项目等，均可以不受地域时间限制，在依法核准成立的产权交易所或者类似的组织机构平台上进行产权交易，获得项目资金。如今，各地在产权交易所平台上发布项目融资，进行股权转让，已经积累了许多成熟的做法，股权融资成为常态，大量中小企业借助这个平台已经融集了所希望的资金，优化了企业资产结构，取得了良好收益。其中尤以上海联合产权交易所、北京产权交易所、重庆联合产权交易所、天津产权交易所成交额巨大，信誉度高。产权交易所发展至今，已经成为涵盖技术交易、林权交易、文化产权交易、金融资产交易、环境权益交易、矿权交易、贵金属交易、碳排放权、股权托管等在内的多品种交易。2011年交易数据显示，全年各类产权交易成交额4536.21亿，增长103.67%。从行业来看，房地产业、金融业、电力工业等位居企业国有产权交易排名前列，其中，房地产业全年成交118.2亿元，金融业成交90.90亿元，电力工业成交75.68亿元。尤其房地产业中的商业地产类，包括酒店、购物中心等，以及相关的企业股权和物权项目表现突出，全年共成交68宗，成交额27.33亿元。
这里有必要提及天津股权交易所。天津股权交易所（简称“天交所”）是经天津市政府批准，由天津产权交易中心、天津开创投资有限公司等机构共同发起组建的公司制交易所，在天津滨海新区注册营业。国务院关于《推进滨海新区开发开放有关问题的意见》（国发【2006】20号）鼓励天津滨海新区进行金融改革和创新，明确在金融企业、金融业务、金融市场和金融开放等方面的重大改革原则上可以安排在天津滨海新区先行先试。2008年3月国务院在《天津滨海新区综合配套改革试验总体方案的批复》中又明确：天津要以金融体制改革为重点、办好全国金融改革创新基地，加快健全资本市场体系和金融服务功能，为在天津滨海新区设立全国性非上市公众公司股权交易市场创新条件。2008年5月4日，天津市政府以津政办函[2008]19号文正式批复开展 “两高两非”公司股权和私募基金份额交易，并纳入到天津金融改革创新二十项重点工作之一，此后的市长办公会上，又将“两高两非”公司股权和基金份额交易列入2008年金融改革创新十项重点工作，列为重中之重。2008年10月，天津市政府在《滨海新区综合配套改革试验总体方案三年实施计划（2008－2010年）》（津政发[2008]82号）又进一步明确“建设金融交易平台，开展私募基金和债券交易试点”。天交所是“两高两非”公司股权、私募基金份额交易和债券交易的实施机构。其功能：1、融资功能：为成长型企业、中小企业和高新技术企业以及私募基金提供快捷、高效、低成本融资； 2、投资功能：为投资者提供具有较高投资价值的多交易品种，提供畅通便捷的进入与退出通道； 3、交易功能：为“两高两非”公司股权、私募基金份额提供挂牌交易平台，通过独特电子交易系统，形成较强的市场定价能力；4、规范功能：建立适用于中小型企业的信息披露制度和市场信用体系，增加挂牌企业的透明度，提高市场效率，降低市场风险。 5、孵化筛选功能：通过市场融资、交易和规范的信息披露，持续、贴身的高品质服务和管理，促进挂牌公司熟悉资本市场规则，完善公司治理结构，形成合理发展战略，提升核心竞争能力，实现快速成长，并通过市场化的筛选机制，源源不断地为主板市场、中小企业板市场、创业板市场和境外证券交易所筛选和输送优质成熟的上市后备企业。天交所成立三年来，按照“统一业务模式、统一市场准入、统一交易规则、统一交易系统、统一信息披露、统一自律监管”的原则，积极与全国20多个省(自治区)共同构造统一分层的全国性股权交易市场体系。目前，上海、、浙江、内蒙、山东分支机构已设立完成，各项业务全面启动；与河北、陕西、安徽等地合作协议已签订；与广东、深圳、山西、广西、辽宁、吉林、黑龙江、贵州、云南、甘肃、海南等十余省市达成明确合作意向。目前天交所拥有10000多名注册投资人，近100家做市商，近200家注册中介服务机构，挂牌企业超过130家，披露各类信息2300余次，17家挂牌企业以更高的增发价格实现股权再融资，70余家企业获得金融机构共计40多亿元新增贷款支持。2011年上半年，天交所挂牌企业营业收入比上年同期增长55.9％，净利润比上年同期增长52.8％，挂牌企业平均净资产收益率为14％，近60％的企业财务指标达到创业板或者主板上市要求，已有8家企业从天交所摘牌，开始启动到创业板、主板或海外上市程序。
（3）创业板或者中小企业板、新三板上市融资。创业板最早萌芽于16世纪至18世纪的法国、比利时、美国、英国的“店头市场”，当时的交易无序、分散、不透明，是原始的场外交易市场。随着经济向前发展，证券交易品种数量不断增加，交易秩序不断规范、透明，至1971年2月8日，美国诞生纳斯达克市场，成为当时世界上最大的创业板市场，众所周知的微软、英特尔等高科技企业在其中上市，取得非凡业绩，成为世界著名品牌。我国的创业板从1996年深圳证券交易所起步，历经千难万险，千呼万唤之后，2009年3月31日，中国证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，创业板方才正式登上历史舞台。按照该《暂行办法》第一条规定，我国创业板市场的核心是为“自主创新企业及其他成长型创业企业”提供直接融资服务。《暂行办法》出台以来，实践证明不负众望，为中小企业的融资开辟了广阔的融资天地，深受广大中小企业的关注和期待。中小企业板是在创业板推出无望的情况下，2003年11月我国推出的一个替代方案，当初定位是作为我国设立创业板的一个过渡阶段，待创业板成熟时，再剥离为创业板。考虑到当时我国只有一个主板市场，便将中小企业板纳入主板市场中，但作为一个独立的板块，运行独立、监察独立、代码独立、指数独立。事实证明，中小企业板推出后，取得了显著效果，影响力日益扩大，市场运行平稳，交易活跃，社会各界普遍认同。“新三板”特指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。 2000年，为解决主板市场退市公司与两个停止交易的法人股市场公司的股份转让问题，由中国证券业协会出面,协调部分证券公司设了代办股份转让系统。新三板可以作为中小企业企业融资的平台，使得高新技术企业的融资不再局限于银行贷款和政府补助，更多的股权投资基金将会因为有了新三板的制度保障而主动投资。 同时有利于提高公司治理水平，依照新三板规则，园区公司一旦准备登陆新三板，就必须在专业机构（主要指券商）的指导下先进行股权改革，明晰公司的股权结构和高层职责。同时，新三板对挂牌公司的信息披露要求比照上市公司进行设置，能够较好地促进企业的规范管理和健康发展，增强企业的发展后劲。 由于新三板主要针对中关村高新技术园区的高新技术企业，容量有限，需要扩容，只有扩容，才可以为其他高新技术园区的企业或者高成长性企业的股权融资提供平台，对其他企业才有融资实际意义。我国有关部门寄希望将新三板打造成为类似美国的纳斯达克市场。一般的中小企业，不经过律师、会计师等中介机构对其法律、财务、股权等结构予以规范治理，难以通过国家证监会、科技部等部门的核准备案，无法挂牌上市，发行股票融资，更无法登陆等高一级的主板市场。
（4）政府有关机构发行企业小额债券，或者设立政府扶助基金，助推中小企业股权融资。中小企业作为具有科技创新、充满活力的社会细胞，为国家和社会吸纳了大量就业，贡献了税收，推动了科技进步，维护了社会稳定。作为政府，当然有义务帮助中小企业解决融资困难。美欧日本等发达国家政府早已设立了扶助基金，扶持中小企业发展。我国由于国有垄断企业和其他垄断利益集团的阻挠，扶助基金迟迟难以设立。由于同样原因，允许中小企业发行小额企业债券门槛高，核准难。至少在近期，这两项融资难以满足中小企业的融资需要。
四、中小企业当家人应当克服保守、恐惧心理，主动“走出去，请进来”，借助股权融资，募集发展资金
人们经常说的中小企业融资难，更多的是对于争取国有商业银行贷款来言。银行贷款确实难！但是自从对外改革开放以后，我国的专家学者，特别是国家决策部门的领导者，始终注意吸取世界上美欧日本等发达国家经济发展过程中的成功经验，结合我国的实际情况，探索适合我国情况的经济发展道路，以免少走弯路。我国虽然有自己的国情，但是与发达国家的总体发展道路并无根本的不同，都在从传统的农业国家向市现代场经济的工业国家转变，特别是资本市场的发展，属于“舶来品”，更是相似。虽然，我国是一个封建社会长达2000多年的传统国家，“官本位”观念根深蒂固，人们习惯于“相信政府、依靠政府”，表现在企业融资方面，总是希望获得政府帮助，即银行低息贷款。然而，市场经济和现行的国有垄断资本决定了中小企业没有银行存款可贷，那么，正确务实的态度就是靠市场，靠市场上可以通过公司股权融集的资金，主要是民间资本。市场经济是互利双赢的经济，利益共享的经济，有付出才有回报的经济，有“舍”才有“得”的经济，这就要求我们的中小企业当家人转变观念，提高认识，眼睛不能老盯着银行贷款和熟人、朋友甚至不认识人的高利率民间借贷。明知银行贷款不可贷却眼巴巴期待，明知高利贷是火坑却硬要跳进去借钱，明知发行企业债券需要大量的资产投资担保却硬要做，明知政府的小额贷款扶持经济仍然是银行贷款，且遥不可及却还要等！感情用事！“没有钱时想办法弄钱，钱到来时却不敢要钱”是大多数中小企业当家人的心态，究其原因是思想保守，观念落后，恐惧心理作祟。放眼当今社会的资本市场、股权市场、融资市场，没有“舍”，哪有“得”？不愿意转让、质押、托管部分股权，何来融集资金？这就如同30多年前的改革开放一样，不给外商高额投资利益，何来吸引外国资金。30年前邓小平同志高瞻远瞩，能够这样思考这样做，30年后我们为什么还是不明白这样的道理，不敢这样做？瞻前顾后，顾虑重重！可能一些中小企业当家人担心自己好不容易用心血打造的来“家业“不能被外人分出去哪怕是少部分股权，担心一旦投资人占有股权，自己就不能一个人说了算，就是”卖家业“。这是封建思想，小作坊思想，是激烈的市场竞争中的小鱼虾观念，是迟早要被大鱼吃掉的。市场经济就是弱肉强食的经济，向所有现代成功企业家学习，向蒙牛牛根生、百度李彦宏等学习，学习现代企业管理知识。诚如此，股权融资的理念就可以迎刃而解，就不必再恐惧害怕，采取”走出去，请进来“的办法，听取律师、会计师、职业投资人的融资介绍、指导，中小企业的融资难就不再是一个难不可解的话题了。
