第二节 证券上市及条件

　　一、证券上市的概念和类型

　　（一）证券上市的概念

　　证券上市是指某种证券获准成为证券交易所交易对象的过程。证券一旦获准在证券交易所上市交易，即为上市证券。在广义上，证券上市还可指证券在场外市场取得交易资格的过程。在我国，证券上市为狭义之证券上市。

　　证券上市是已发行证券进入证券交易所进行交易的前提。证券发行与上市属于不同制度。证券发行旨在使发行人募集一定数量的社会资金，确立公司与投资者之间的股权或债权债务关系。证券发行成功后，证券须以适当形式进行流动，以实现投资流通性。对投资者而言，证券流通性意味着实现了投资者的投资变现能力；对证券发行人来说，于适当时机实现证券上市交易，也将激发投资者的投资热情，进而提高证券发行成功率。证券发行人在证券发行伊始，就希望未来将证券变成上市证券，并在发行过程中筹划上市方案。就国内情况而言，因具备上市可能而发行证券的情况更属常见，这也是国内证券发行认购率相对较高的原因之一。

　　证券上市制度在于筛选出适合特定证券交易所上市条件的证券，并为其提供实现证券流通性的场所。在国外，不同的证券交易所会规定不同的证券上市条件。有些证券交易所倾向于接受国际性证券发行公司挂牌上市，有些则倾向于接受高科技企业作为上市公司，有些则鼓励中小企业挂牌上市。在上市条件方面，有的证券交易所比较宽松，有的则较为严格。类似区别反映出证券交易所的不同态度。

　　证券上市是确立证券交易所与发行公司之间自律监管关系的基础。对非上市证券及其发行人来说，主要受到来自于国家法律法规和发行人内部章程等文件的约束。政府监管表现在借助政府行为推动公司依法设立和从事营业活动；自律监管则主要表现为通过公司章程约束公司行为。证券上市是通过公司与证券交易所之间签署上市协议完成的，签署上市协议意味着公司自愿接受证券交易所监管。这种监管在性质上属于政府监管以外的自律监管，公司必须遵守证券交易所颁布、执行的证券交易和信息披露规则。公司违反证券交易所规则时，证券交易所有权终止其上市。

　　（二）证券上市的类型

　　证券上市依照上市程序，分为授权上市与认可上市；依照证券种类，可分为股票上市与公司债券上市；依照上市与证券发行的关系，可分为普通上市与首次发行上市；依照上市地点，可分为第一上市与第二上市。

　　1．授权上市与认可上市

　　授权上市也称核准上市，是指证券交易所根据证券发行人申请，依照规定程序核准的证券上市。上市申请人主要为股份公司，在我国，还包括有限公司和国有独资公司；上市证券则主要是公司证券如股票和公司债券。在授权上市中，上市审查条件和程序相对严格，证券交易所在接收申请人上市申请时，要严格进行资格审查，有权拒绝不符合法律或证券交易所规定条件的申请人的上市申请，也有权在公司证券上市后终止其继续在本证券交易所上市交易。

　　认可上市，是指经证券交易所认可后，证券即可进入证券交易所上市交易的上市方式，主要适用于各种政府证券如各种国家债券。这种证券可豁免证券交易所的发行及上市审查，直接成为证券交易所的交易对象，证券交易所甚至无权拒绝或终止该种证券的上市交易，故也称为豁免证券。由于政府证券可豁免申请而成为证券交易所交易对象，无须证券交易所进行审查，加之国家对政府证券没有规定上市条件和审查程序，称其为证券上市意义不大，故有人称之为认可上市或认可买卖。

　　我国《证券法》仅调整公司证券（股票、公司债券和认可证券），政府证券并非证券法调整对象。故我国现行法律所称证券上市，均属核准上市。但是，我国核准上市与证券理论所称授权上市有所不同，国外法所称授权上市，系证券交易所审查后接受的证券上市，且上市审查侧重于形式审查。我国核准上市的审查权不仅来自于证券交易所，更来自于证券监管部门，审查权不仅及于形式审查，且更偏重于实质审查。

　　2．普通上市与首次发行上市

　　普通上市是指，证券发行人于股票或公司债券发行后，另择日期申请并获准上市。通常作法是，在招募文件中，仅就股票或公司债券的未来上市可能性作出说明，但没有确切的上市时间表和日期。根据普通上市，发行人于发行证券时虽有未来上市预期，但没有近期上市计划；在证券发行成功后，由公司股东大会或董事会另行决定股票及公司债券的上市事宜。

　　首次发行上市是指公司发行人在公开发行股票或者公司债券的同时，已确定近期上市计划，并于发行成功后的合理时间内申请股票或公司债券的上市交易。在首次发行上市中，证券发行仍是证券上市的前提，但证券发行与上市同步进行或者在某一时间段分段实施。

　　我国虽有普通上市，首次发行上市仍属主要者。在首次发行上市中，发行与上市的时间间隔不应太长。因在首次发行上市中，发行人已在招募文件中作出近期上市的安排和预期，这必然会在一定程度上引起投资者的投资兴趣，提高股票和公司债券的发行效率和认购率。如果证券发行成功后拖延上市，发行人情况及营业环境等均会发生较大变化，某些变化或许会实质性地影响发行人的上市条件，从而改变该等合理预期的基础。

　　3．第一上市与第二上市

　　从广义上讲，第一上市是指发行人将所发行证券在某一证券交易所上市交易。我国上海或者深圳证券交易所挂牌上市股票或者债券的，都属第一上市；第二上市是发行人在某一证券交易所上市某种股票或者债券后，同时在另一证券市场挂牌交易。第一上市与第二上市的主要区别，在于上市地点是否具有惟一性。

　　在狭义上，第一上市和第二上市是并存概念，也即惟有存在第二上市时，才有第一上市；若某证券并无第二上市，也就无所谓第一上市。据此，当某证券同时在两个证券交易所上市时，才可将最早上市称为第一上市，将后一上市称为第二上市；如果某证券仅在某一证券交易所上市，将此称为第一上市，就没有实际意义。

　　4．股票上市与公司债券上市

　　股票上市依照股票种类，可具体分为股票境内上市和股票境外上市。在股票境内上市中，又分为A股股票上市和B股股票上市。股票境外上市因上市地不同而有不同称谓。如H股股票上市，指在香港联合证券交易所上市，N股股票上市则指股票在纽约证券交易所上市。在我国，股票境内上市条件因股票种类不同而有所差别；股票境外上市则因上市地不同而应遵守不同的上市条件及审查程序。但是，无论境内上市或者境外上市，都必须遵守我国现行法律法规的规定。

　　公司债券上市，在我国分为普通公司债券上市及可转换公司债券上市两种基本形式。他们除应同时符合《公司法》及《证券法》的有关规定外，可转换公司债券的上市，还应遵守《可转换公司债券暂行办法》的规定。

　　二、证券上市条件

　　（一）证券上市条件的概念

　　证券上市条件也称证券上市标准，是由证券交易所制订的、发行申请人获得上市资格的基本条件和要求。在国外，证券上市条件一般是由证券交易所制订和颁布的。在我国，证券上市标准主要由法律、法规及证券监管部门制定和颁布的，证券交易所在确定证券上市标准上，尚未发挥重要作用，但通过与上市公司签署上市协议，证券交易所也会将其采纳的特殊条件反映出来。因此，我国证券上市条件具有法定性与自律性相结合的特点，显示出与国外证券上市条件的某些差异。

　　不同证券交易所确定的证券上市条件不尽相同。有些证券交易所的上市条件比较严格，有些则比较宽松，一国内若干证券交易所制订和颁布的证券上市条件也不尽相同。但是，随着证券交易的统一化和国际化趋势，各国证券上市条件反映的主要项目是基本相同或相似的。一般来说，上市条件主要包括：（1）上市公司的资本额；（2）上市公司的盈利能力；（3）上市公司的资本结构；（4）上市公司的偿债能力；（5）上市公司的股权分散状况；（6）申请上市的证券市场价值； （7）上市公司的开业时间。

　　证券上市之上述条件，可采取具体数值加以表述。证券交易所在接受证券上市申请以前，往往还要结合申请人的行业特点、竞争能力、持续发展能力、改组方案等情况，对上市申请详加审查并最终决定是否同意接受申请人的上市申请。这些被称为“软指标”的条件，往往决定了一些上市申请的接受和拒绝。

　　（二）股票上市条件

　　1．A股股票上市条件

　　根据我国《公司法》和有关法规的规定，A股股票的上市条件主要为：

　　（1）其股票经证券监管部门批准已经公开发行。

　　（2）发行后公司股本总额不少于人民币5 000万元。

　　（3）持有人民币1 000股以上的个人股东不少于1 000人，个人持有的股票面值总额不少于1 000万元。

　　（4）社会公众股不少于公司总股本的25％；公司总股本超过4亿元的，社会公众股的比例不少于15％。

　　（5）发起人持有的股份不少于公司总股本的35％；在公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少于人民币3 000万元，但国家另有规定者除外。

　　（6）内部职工股不超过社会公众股的10％。

　　（7）股票发行后，公司净资产在总资产中的比例不低于30％。

　　（8）公司最近3年财务会计报告无虚假记载，最近3年无重大违法行为。

　　（9）公司最近3年连续盈利，原有企业改组设立为股份有限公司，或者公司主要发起人为国有大中型企业的，可连续计算。

　　（10）证券主管部门规定的其他条件。

　　2．B股股票的上市条件， 根据我国有关法规规定，B股股票上市的条件主要为：

　　（1）其股票经证券监管部门批准已经公开发行。

　　（2）发行后公司股本总额不少于证券法规规定的数额。

　　（3）持有人民币1 000股以上的个人股东（包括A股股东和B股股东）不少于1 000人，个人持有的股票面值总额不少于1 000万元。

　　（4）A股股东和B股股东持有的股份不少于公司总股本的25％；公司总股本超过4亿元的，A股和B股股东持有的股份比例不少于15％。

　　（5）发起人对公司净资产的出资额不少于人民币15 000万元；但原有股份有限公司增资发行B股或者《关于股份有限公司境内上市外资股的规定》颁布之前已发行完毕B股的外商投资股份有限公司，不在此限。

　　（6）发起人持有的股份不少于公司总股本的35％。

　　（7）公司最近3年财务会计报告无虚假记载，最近3年无重大违法行为。

　　（8）公司最近3年连续盈利，原有企业改组设立为股份有限公司，或者公司主要发起人为国有大中型企业的，可以连续计算。

　　（9）所筹集资金用途符合国家产业政策和国家有关利用外商投资的规定。

　　（10）依法已取得外商投资股份有限公司的资格和能力。

　　（11）证券主管部门规定的其他条件。

　　（三）公司债券上市条件

　　1．普通公司债券的上市条件

　　根据《证券法》第51条和《公司法》第161条的规定，公司申请其公司债券上市交易必须符合下列条件：

　　（1）公司债券的期限为1年以上。

　　（2）公司债券实际发行额不少于人民币5 000万元。

　　（3）股份有限公司的净资产不低于人民币3 000万元产不低于人民币6 000万元。

　　（4）累计债券总额不超过公司净资产额的40％。有限责任公司的净资

　　（5）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。

　　（6）筹集的资金投向符合国家产业政策，并符合审批机关批准的用途用于弥补亏损和非生产性支出。

　　（7）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。

　　（8）国务院规定的其他条件。

　　2．上市公司可转换公司债券的上市条件不得

　　根据《证券法》第51条和《可转换公司债券管理暂行办法》第9条规定，上市公司申请可转换公司债券上市交易的，应符合以下条件：（1）公司债券的期限为1年以上；（2）公司债券实际发行额不少于人民币5 000万元；（3）最近3年连续盈利，且最近3年净资产利润率平均在10％以上，属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于7％；（4）累计债券余额不超过公司净资产额的40％；（5）募集资金的投向符合国家产业政策；（6）可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利率水平；（6）可转换公司债券的发行额不少于人民币1亿元；（7）证券管理部门规定的其他条件。

　　3．重点企业可转换公司债券

　　重点国有企业发行可转换公司债券并申请上市交易的，应符合《证券法》、《公司法》及《可转换公司债券管理暂行办法》的有关规定，上市条件如下：（1）公司债券的期限为1年以上； （2）公司债券实际发行额不少于人民币5 000万元；（3）累计债券余额不超过公司净资产额的40％；（4）募集资金的投向符合国家产业政策；（5）可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利率水平' （6）可转换公司债券的发行额不少于人民币1亿元；（7）最近3年连续盈利，且最近3年的财务报告已经具有从事证券业务资格的会计师事务所审计；（8）有明确、可行的企业改制和上市计划；（9）有可靠的偿债能力；（10）有具有代为清偿债务能力的保证人的担保；（11）证券管理部门规定的其他条件。（中国人民大学法学院·叶林）